INFINOX：申万宏源证券：美股大幅回撤是否预示着经济衰退将至？

智通财经APP获悉，申万宏源证券发布研究报告称，2025年初以来，经济转弱和对等关税冲击之下，美股持续回调。美股下跌是否会对经济形成“负反馈”、美股大幅回撤是否预示着经济衰退将至？

热点思考：美国经济：“跌”出来的衰退？

一、历史上，美股回撤是否预示着经济衰退？更重要的是下跌的原因

年初以来，美股大幅回撤，距离“熊市”或仅剩临门一脚。2月19日以来，标普500和纳指分别回调17.4%和22.3%;根据SEC定义，“熊市”指市场宽基指数跌超20%以上并持续2个月以上，当下美股已逼近边缘。结构上，近期周期较防御明显超跌，也符合“衰退交易”特征。

经验上看，美股熊市大概率预示着经济衰退。这次是否不一样？历史回溯来看，1929年以来的14轮熊市中，仅1961年、1966年和1987年美股熊市受恐慌情绪、信贷紧缩等影响;而其他11轮市场下跌与经济走弱“互相强化”中，后续美国经济均出现了衰退。

二、定性视角下，如何理解美股的“财富效应”？核心在于高收入群体的消费意愿+股息收入

美股“财富效应”的传导机制：居民收入和消费倾向。1)居民收入方面，股息收入与股市表现有关，但占居民收入比重仅8%，短期资本利得不计入居民收入;2)消费倾向方面，根据历史规律，美国居民储蓄率与净值/可支配收入呈现负相关关系，即股市增值可提升消费意愿。

股市“财富效应”或仅影响高收入群体的消费能力和倾向。美居民消费更多由高收入群体贡献，80-100%收入分位的高收入群体贡献消费的39%，消费倾向接近50%。高收入群体的股息收入占比更大，持有权益资产更多，最高1%收入分位群体的资产中公司权益占比达45.6%;

三、定量视角下，美股“财富效应”有多大，股市下跌是否会对经济形成 “负反馈”？

学界普遍认为，美国股市财富效应对消费的弹性(MPC)在0.02-0.08之间。股市对消费弹性呈现出三大特征：货币宽松环境下弹性更高、高收入人群弹性更高、长期股市变动弹性更高。此外，部分研究认为美国房市由于“抵押品效应”，其财富效应要大于股市。

美股下跌会在多大程度上拉低美国经济增速？1)美股下跌20%对美国经济的拖累最高可达1个百分点;2)根据美联储金融状况指数(股票分项)与股市表现的拟合，2024年末以来股市下跌拖累经济增长的幅度或在0.4-0.5个百分点之间。

这一次，美股大幅回调是否预示着经济衰退？需关注如下方面：1)本次美股下跌与特朗普关税政策冲击产生的恐慌有关，重要的是关税政策如何演绎;2)美股持续下跌或产生次生冲击，重点关注金融脆弱性;3)劳动力市场是美国经济的基本盘，失业率是是否衰退的“试金石”。

风险提示

地缘政治冲突升级;美国经济放缓超预期;美联储超预期转“鹰”。