避险情绪推升黄金，美联储降息押注需谨慎

宝汇 | 2025-03-31 10:28

摘要：上周美联储最爱的通胀指标继续以顽固速度上升，而个人支出却不及预期，家庭需求弱于预期，这表明在对财务状况的担忧日益加剧的情况下，消费者变得更加谨慎。虽然该数据的上升理应利空黄金价格，但由于地缘政治风险驱动，特朗普对伊朗和俄罗斯的威胁加剧市场避险情绪，刺激投资者涌入黄金资产。周一亚洲早盘，黄金价格上涨至 3,090 美元左右。首先我们看到核心PCE物价指数在2月同比上涨2.79%，为2024年12月以

上周美联储最爱的通胀指标继续以顽固速度上升，而个人支出却不及预期，家庭需求弱于预期，这表明在对财务状况的担忧日益加剧的情况下，消费者变得更加谨慎。虽然该数据的上升理应利空黄金价格，但由于地缘政治风险驱动，特朗普对伊朗和俄罗斯的威胁加剧市场避险情绪，刺激投资者涌入黄金资产。周一亚洲早盘，黄金价格上涨至 3,090 美元左右。

首先我们看到核心PCE物价指数在2月同比上涨2.79%，为2024年12月以来新高，超过预期的2.7%和前值2.6%。而服务成本是推动PCE经济重新加速的主要因素，服务业对核心个人消费支出 (PCE) 增长的贡献率升至一年来最高水平。从结论来看，接下来特朗普拟征关税或加剧价格压力，通胀顽固难消。尽管贸易政策削弱信心，家庭财务压力上升，引发滞胀或衰退担忧，美联储大幅降息可能性仍低。

【美国2月核心PCE 图片来源:ZERO HEDGE】

另外我们根据德意志银行分析师于2025年3月27日发布的最新研报，也可以得出相似的结论：即使美国经济未来可能陷入衰退，10年期美国国债收益率也不太可能像传统经济周期那样大幅下降。

这一判断基于两大核心因素：

供应冲击引发的非常规衰退：如果经济放缓由供给侧冲击（如能源危机或供应链中断）驱动，通胀预期的上升可能限制美联储的货币宽松空间，甚至推高期限溢价，从而支撑长期收益率。

“美国例外论”的弱化：外国投资者对美国国债的需求可能因美国政策变化而减弱，这将增加期限溢价并对中性利率（r*）产生上行压力。需求的减少不仅影响风险补偿（期限溢价），还可能抬升基准无风险利率。

总结来看:供应冲击和高通胀预期可能导致非常规衰退，而“美国例外论”的瓦解则削弱了美债的全球吸引力。这两个因素共同作用，可能使10年期美债收益率在经济衰退期间保持相对高位，打破传统周期规律。尽管避险情绪和市场不确定性推动黄金不断创新高，但若投资者押注美联储大幅降息，可能需要谨慎。正如上述分析所示，美债收益率预计将保持强劲，对黄金价格形成一定抑制。