高盛：我们对美联储仍持有鸽派预期，不过似乎存在两大风险

尽管我们预计美联储在明年将有三次降息的空间，这与市场预期和美联储最新的点阵图变化相比更偏向鸽派。但我们同时也看到了未来存在两个重大风险。

首先，一些FOMC与会者比我们预期的更为鹰派。他们近期的言论已经清楚地表明，一些参与者对通胀和就业风险的平衡持有比我们和美联储领导层更鹰派的观点。让我们感到意外的是，点阵图中的变化显示，有四位与会者认为包括12月降息在内，到2025年年底应降息三次，但他们通过点阵图的变化表明对本次会议降息持有反对态度。

其次，无论是当前与会者对潜在关税的不确定态度，还是未来关税政策实际推行后的影响，都有可能限制美联储在2025年的降息空间。我们一直认为，即将到来的关税政策并不会影响到他们降息的决定，因为政策给通胀带来的影响是一次性的，最大影响在30至40个基点，并且将出现在总体通胀水平基本趋势下行的情况下。我们经常指出，关税对利率水平的影响存在两种可能性：一方面，关税可能在短期内提高通胀率，因为它们可能会导致进口商品的成本上升，从而推高价格水平；另一方面，关税也可能带来经济不确定性，这可能会抑制经济活动，从而降低利率。2019年的情况是，关税最终导致了降息，因为它们对经济产生了负面影响，需要通过降低利率来刺激经济。

我们在美联储会议前瞻中强调了FOMC可能会选择更加谨慎的态度，因为如果关税真的推高了通胀，那么现在提供太多的降息可能会在事后看起来不合适。如果FOMC降息过多，可能会在未来需要重新加息来应对这种通胀，从而造成政策上的尴尬。此外，如果白宫继续实施更广泛的普遍关税，FOMC可能会后悔之前的降息决策。因此，鲍威尔在新闻发布会上也表示，当未来的路径不确定时，美联储会走得更慢一些。