美联储回顾：进入新阶段 - 丹斯克银行

• 美联储将政策利率目标区间下调 25 个基点至 4.25-4.50%，符合预期。正如 11 月会议纪要中讨论的那样，隔夜逆回购协议（ON RRP）利率又下调了 5 个基点。
• 鲍威尔发出了明显的鹰派信息，强调宽松周期已进入“新阶段”，除非数据出现重大下行意外，否则美联储希望从 1 月开始放缓降息步伐。
• 我们上调了对联邦基金利率的预测，目前预计从 2025 年 3 月起每季度仅降息 25 个基点。我们维持终端利率预测不变，为 3.00-3.25%（2026 年 3 月达到，之前为 2025 年 9 月）。
• 市场金融状况在决定后急剧收紧，这一趋势在新闻发布会期间持续。美国国债收益率全线上涨逾 10 个基点，欧元/美元下跌逾 10 个基点至 1.04 以下。

鲍威尔表示，美联储宽松周期目前进入“新阶段”，央行已在三个月内共降息 100 个基点。除非 12 月就业报告和 CPI 出现重大意外，否则美联储将寻求通过在 1 月份维持利率不变来减缓降息步伐。

声明中再次提到 FOMC 不仅考虑未来降息的程度，还考虑降息的时间。2025 年通胀预测中值上调至总体通胀率 2.5%（原为 2.1%），核心通胀率 2.5%（原为 2.2%）。更新后的中值点阵图现在预测未来 2.5 年内每六个月仅降息一次 25 个基点。长期终端利率假设几乎没有变化（从 2.9% 降至 3.0%），但参与者预计达到该水平的时间比以前晚得多。

鲍威尔并不太担心实际数据，该数据仍然显示价格压力和劳动力市场状况总体呈降温趋势。相反，前景的变化是由风险认知的重大转变所推动的。19 位受访者中有 15 位认为核心通胀风险偏上行（之前为 19 位中的 3 位），而 GDP 增长和失业率的风险已变得更平衡。鲍威尔承认，一些参与者已将未来财政和贸易政策的初步条件估计纳入他们的最新预测中。

市场目前预计 1 月份会议的降息幅度不到 2 个基点（概率约为 5%）。虽然我们认为数据出现重大下行意外的风险大于此，但我们仍上调了对联邦基金利率的预测。我们不再预期美联储将在 1 月份降息，而是预计下一次降息将在 3 月份，随后将在与更新经济预测相关的会议上进行季度降息。我们维持终端利率预测不变，仍为 3.00-3.25%，但现在预计美联储要到 2026 年 3 月才能达到这一水平（之前为 2025 年 9 月）。这一水平仍远低于市场预期。

美联储还额外下调了 5 个基点的隔夜逆回购协议（ON RRP）利率，正如 11 月会议纪要中讨论的那样。此举不会对整体政策立场产生重大影响，但它凸显了美联储对量化紧缩的谨慎态度。尽管如此，我们仍然认为美联储将继续实施量化紧缩政策，直到 2025 年下半年。