【MACRO锐评】美联储或将调整降息预期，以应对生产率增长与经济数据

随着美联储决策者们准备在本周举行今年的最后一次会议，市场普遍预期将降息25个基点。然而，更引人关注的是他们对经济前景和降息路径的最新评估。当前，美联储正面临一场关于生产率增长的辩论，这可能影响他们对经济产能和通胀控制的看法。

美国的生产率增长显示出稳定的迹象，自2019年以来，工人每小时产出的年增长率已从1.5%上升至1.8%，近期甚至更高。这种增长的持续性对经济有深远影响，包括联邦债务轨迹和特朗普政府政策的影响。例如，提高的生产率可能缓解劳动力短缺问题，正如当选副总统JD Vance所预见的，自动化可能取代低技能工作，推动工人转向更高薪的职位。

这种生产率的增长已显著改变对美国经济“低增长”状态的看法，从几乎确定转变为可能性不到60%。纽约叶史瓦大学的经济学教授詹姆斯·卡恩表示，尽管现在判断生产率是否真正转变还为时过早，但可能性正在增加。法国欧洲工商管理学院的经济学教授约翰·费尔纳德也对生产率增长持谨慎乐观态度，这反映了美联储内部对生产率问题的关注。

美联储官员对生产率增长的重视可能会影响他们对经济潜力的思考。在新冠疫情之前，美联储对美国可持续长期增长率的估计一直在下调，部分原因是生产力滞后。然而，经济增长经常超过美联储对潜力的估计，生产率的增长可能是关键因素。如果这一趋势持续，美联储可能需要重新评估经济方向和潜在通胀，以及对美国市场能够承受的长期“中性”利率的估计。

在即将到来的会议中，美联储将重新评估经济潜力，并讨论最近的趋势是否会持续。美联储理事库克表示，生产率的增长在统计和经济上都具有显著意义，可能的原因包括更有效的工作匹配、疫情期间的业务形态变化，以及人工智能投资的增加。

芝加哥联储主席古尔斯比强调，必须认真考虑生产率增长持续的可能性，并理解其政策影响。他指出，企业因难以招聘而转向节省劳动力的技术，这可能有助于维持生产率增长。在经济学中，生产力的提高可以视为一种灵丹妙药，它允许工资和利润上涨而不会引发通胀。提高生产率一直是控制单位劳动力成本并与美联储的通胀目标保持一致的关键因素。

美联储在经济增长高于趋势水平且失业率合理的情况下仍愿意继续降息的原因之一是生产率的强劲。现在的问题是这种增长是否能持续，以及能持续多久。美联储理事库格勒表示，近期强劲的生产力对经济和央行“非常重要”，但全球关税和贸易政策的变化可能会带来风险。他强调，当新政府和国会的政策具体细节出来时，研究它们将很重要，因为贸易政策可能会影响生产率和价格。

在就业市场和通胀数据方面，最近的进展令经济学家意外，美联储可能不得不重新考虑明年的降息幅度。市场几乎可以肯定美联储将在本周降息，但对2025年降息预期的讨论正在增加。点阵图显示了每位美联储官员对联邦基金利率走向的预测，而当前的通胀读数和官员的评论使得2025年的预测受到质疑。

前克利夫兰联储主席梅斯特表示，去年对四次降息的预测“必须重新考虑”，并预测2025年的步伐将会“放缓”。她认为，“两到三次降息对我来说似乎合适。”然而，也有观点认为美联储官员会坚持2025年四次降息的估计不变。美联储主席鲍威尔已经为美联储留出了足够的空间，如果需要的话，可以采取更慢的步伐。他在12月初表示：“我们可以负担得起稍微更加谨慎一点”，因为经济比秋季早些时候预期的要强。

预期的回调是由于2024年底发生的两个意外发展：首先，就业市场没有显示出新的疲软迹象。其次，通胀在这个秋天一直保持粘性，拒绝向美联储2%的目标做最后的下降。最新的通胀数据显示，消费者价格指数（CPI）在11月份同比上涨2.7%，核心CPI同比攀升3.3%，连续第四个月保持在同一水平。交易员对新的读数反应积极，进一步提高了对本周美联储降息的押注，将概率推高至95%以上。一些人预计美联储2025年的预测不会变动，目标利率中位数预测仍将处于3.25%-3.5%之间。

在综合考量生产率增长、就业市场状况和通胀数据的当前趋势后，美联储面临着重新评估其经济和降息前景的挑战。随着生产率的提高可能改变经济潜能和通胀预期，美联储决策者必须在维持经济增长和控制通胀之间找到平衡。美联储官员们需要密切关注即将上任的特朗普政府政策的具体细节，以及这些政策如何影响生产率、通胀和整体经济健康。在这一过程中，美联储的决策将对全球金融市场产生深远影响，市场参与者需保持警惕，以适应可能的政策变化和经济动向。