欧洲央行维持稳健宽松，瑞士央行加速宽松 - 富国银行

摘要

• 欧洲央行（ECB）在今天的货币政策声明中将存款利率下调25个基点至3.00%，同时随附声明的语气明显偏鸽。尤其是，欧洲央行对潜在通胀的中期预测略低于 2% 的目标，央行取消了保持政策利率“在必要时足够严格”以使通胀回归目标的承诺。
• 总体而言，我们认为今天的声明与我们对欧洲央行继续稳步降息的前景一致，并支持这一观点。我们的基本预测仍然是 1 月、3 月、4 月和 6 月降息 25 个基点，9 月最后一次降息 25 个基点，最终欧洲央行政策利率为 1.75%。如果欧元区经济增长和通胀特别疲软，这一声明为 2025 年初可能降息 50 个基点打开了大门。
• 瑞士央行 (SNB) 出人意料地将其政策利率下调 50 个基点至 0.50%，理由是潜在通胀压力下降。鉴于欧洲央行进一步放松政策的前景以及瑞郎可能面临的上行压力，我们预计瑞士央行3 月份再次将利率下调 25 个基点至 0.25%。

欧洲央行降息，提供鸽派指引

欧洲央行 (ECB) 在今天的货币政策声明中将存款利率下调 25 个基点至 3.00%，这一结果在广泛预期之中，欧洲央行的随附声明明显带有鸽派基调。总体而言，我们认为今天的鸽派声明支持了我们对欧洲央行在明年 6 月之前的每次会议上降息的预期，同时也为 2025 年初可能降息 50 个基点打开了大门，如果欧元区经济增长和通胀特别疲软的话。

欧洲央行今天声明的关键要素包括：

• 通货紧缩进程也有望顺利推进，央行取消了对未来几个月通胀预期上升的提及。
• 国内通胀率略有下降，但仍处于高位，工资和价格仍在大幅延迟适应过去的通胀飙升。
• 央行略微下调了对基础通胀（不包括食品和能源的CPI）的预测。欧洲央行目前预计2024年基础通胀率为2.9%，2025年为2.3%（均保持不变），2026年为1.9%（之前为2.0%），2027年为1.9%。
• 欧洲央行还将2024年的GDP增长预测下调至0.7%（之前为0.8%），2025年为1.1%（之前为1.3%），2026年为1.3%（之前为1.5%）。

或许最重要的是，欧洲央行不再提及“在必要时保持足够严格的政策利率”，以使通胀率回到 2% 的中期目标。相反，欧洲央行只是表示“将遵循依赖数据和逐次会议的方法来确定适当的货币政策立场”，并且“不会预先承诺特定的利率路径”。这种措辞变化代表了欧洲央行政策制定者明显的鸽派转变。

总体而言，我们认为今天的声明与我们对欧洲央行继续稳步降息的前景一致，并支持这一前景。我们的基本预测仍然是 1 月、3 月、4 月和 6 月降息 25 个基点，9 月最后一次降息 25 个基点，最终欧洲央行政策利率为 1.75%。虽然我们目前不倾向于调整这一前景，但我们确实认为，欧洲央行略低于目标的中期通胀预测和取消保持货币政策充分限制的承诺，增加了 2025 年初某个时候更大幅度降息 50 个基点的风险。事实上，欧洲央行行长拉加德表示，今天的会议上讨论了降息 50 个基点的问题，尽管总体上一致认为降息 25 个基点是正确的举措。

如果情绪调查进一步走软，经济增长特别疲软，或者通胀特别温和，政策制定者可能会在某个时候选择更大幅度的降息。欧洲央行行长拉加德再次表示，增长风险倾向于下行，我们对 2025 年欧元区 GDP 增长 0.9% 的预测略低于欧洲央行的预测。从时间上看，我们认为 3 月份货币政策会议上降息 50 个基点的可能性比 1 月份更大。3 月份会议将包括全面更新的经济预测，让政策制定者有机会看到比 1 月份公告更多的通胀数据，以及至少一些关于第四季度工资发展的早期迹象。

瑞士央行出人意料地推 出大幅宽松政策

在今天的欧洲央行决定之前，瑞士央行 (SNB) 令市场参与者感到意外，将其政策利率下调 50 个基点至 0.50%，而市场普遍预期为下调 25 个基点。瑞士央行还表示，它仍愿意在必要时积极参与外汇市场。

在降低利率时，央行指出潜在通胀压力有所下降。由于食品和能源通胀低于预期，瑞士央行将 2025 年 CPI 通胀预测下调至 0.3%（之前为 0.6%），而 2026 年通胀预测则几乎没有变化，为 0.8%（之前为 0.7%）。鉴于欧洲央行进一步放松政策的前景以及瑞士法郎可能面临的上行压力，我们预计瑞士央行将在 3 月份将利率下调 25 个基点至 0.25%。虽然进一步放松政策是可能的，但我们认为央行目前还不愿将其政策利率恢复到零利率门槛。