【MACRO锐评】CPI数据发布：市场波动与美联储降息路径的不确定性

尽管市场对美国通胀的担忧有所缓解，但美国银行在周一的一份报告中指出，即将公布的11月CPI数据对美股的影响可能比投资者想象的要大。美国11月的CPI报告将于周三21:30发布，经济学家预计，CPI同比增速为2.7%，略高于10月份的2.6%。美国银行策略师表示，在市场对过去几个月CPI读数反应平淡之后，这次的通胀数据对于美股来说可能会特别有影响力。

根据美国银行的数据，在最新的通胀更新之前，期权定价暗示标普500指数在周三会有0.64%的变动，这将是自2021年通胀开始上升以来与CPI相关的最小幅度。尽管自夏季以来，市场对美国经济增长的担忧已经减弱，但通胀似乎又开始逐渐回升。美银策略师们提到了彭博通胀意外指数（Bloomberg Inflation Surprise Index），一个衡量实际发布的通胀数据与市场预期之间差异的指标。该指数显示，最新公布的通胀数据比预期的要高得多，是自5月以来最显著的一次超预期的情况。

美银的策略师说：“基于此背景，我们认为今年剩余的两个重大事件（CPI和FOMC会议）可以设定市场的短期方向。一个更温和的数据可以为美股年末反弹清理道路，12月下半月通常是全年第二强劲的时期。”策略师补充道：“相反，一个更坚挺的CPI数据可能会重新引发波动，特别是在选举后美股反弹了5%的情况下。”

更重要的是，通胀数据将影响美联储接下来的利率决策。如果出现上行意外，很可能会增加美联储更早暂停降息周期的可能性。美银补充说：“我们认为CPI数据将足够温和，足以确认12月的降息。由于政策前景的不确定性，一份比预期更坚挺的报告可能导致更多的降息被取消定价，而比预期更温和的报告则导致更多的降息被计入定价。”

根据芝商所的美联储观察工具，市场预计美联储在下周的会议上将利率再降低25个基点的概率约为86%。然而，美联储明年降息路径的不确定性更大。明年1月份再次降息的可能性已降至约22%，而按兵不动的概率为67%。明年多种力量可能导致美国通胀持续高于美联储2%的目标，同时破坏投资者对通胀缓解以及美联储多次降息的希望。

2025年的主要风险是候任总统特朗普的关税和移民提案。市场观察人士表示，在特朗普1月份就职后这些计划的细节出台之前，市场参与者仍然抱有希望，认为通胀可以保持受控，特朗普的言论只是谈判策略。但投资者和交易员最终也可能错了，因为他们低估了美国通胀回升的可能性。

在华尔街，高盛首席经济学家简·哈祖斯估计，如果特朗普提出的关税得以实施，可能会将美联储偏爱的通胀指标——个人消费支出指数的核心通胀读数提高近1%。交易员已经注意到哈祖斯的观点，并将其中一部分纳入了他们对明年消费者物价指数的预测。交易员们现在预计，周三公布的11月份CPI数据将再次上涨，核心CPI通胀年率将在明年10月之前保持在2%以上。

与此同时，位于纽约的全球投资管理公司Nuveen（管理资产规模达1.3万亿美元）正在考虑其软着陆的基本情景出错的可能性。Nuveen全球固定收益首席投资官安德斯·佩尔森表示：“我们担心的尾部风险是美联储的政策不得不180度大转弯并开始加息的情景，市场也应对此警惕。这意味着经济将开始‘萎靡’，我们可能会出现更严重的滞胀局面。但我们目前不将其称为我们的基本情景。”目前，佩尔森的观点是，对于目前不持有固定收益类资产的投资者来说，固定收益是权衡风险和回报后的最佳选择，因为美债收益率将“在未来12个月提供相当有吸引力的回报潜力”。

如果Nuveen的判断失误，经济陷入更严重的滞胀情景——通胀居高不下，经济增长放缓——“美股将面临挑战，因此现金将是表现最好的资产类别。”Monetary Policy Analytics的经济学家德里克·唐表示：“后疫情时代通胀的本质在于，新冠改变了人们对事物的看法。即使通胀预期稳定，人们仍然感觉受到了很大损害，并准备迎接更多的物价上涨。”该公司由前美联储理事Larry Meyer创立。

唐通过电话表示：“公司和家庭现在正在适应更高的通胀，不是因为他们想这样做，而是因为这是现实。如果我们再次受到冲击，公众可能会转向通胀心理，并可能陷入工资-价格螺旋。”唐指出，如果周三的CPI报告出现上行意外，并对前值进行了上修，“这将改变政策制定者对正在发生的事情的看法”。他补充说：“这更多影响的是2025年的故事，而不是12月份降息的故事”，他指的是美联储可能在2025年放慢降息步伐。唐说：“政策利率仍然高于中性水平，所以在官员们不得不回答真正棘手的问题之前，仍然有一些降息空间。”