高盛：下场贸易冲突中选日元还是瑞郎？

最近特朗普发出新的关税威胁后，引发了人们对日元的兴趣，认为日元是应对更广泛贸易冲突的对冲工具。这种兴趣部分源于2019年关税宣布前后日元升值。然而，我们认为，当前的宏观经济和市场状况表明，日元的强势可能不如过去那么明显，这次日元可能不是理想的对冲工具。以下为可能导致日元支持力度减弱的两个关键因素：

①美国通胀。2019年之前，美国核心PCE平均为1.5%，目前该比率为2.65%。这种差异表明，美联储可能会在2025年减少降息次数，而不像2019年美联储最终诉诸降息的情况。

②特朗普第二任期。目前特朗普对关税采取了熟悉的态度，这一事实可能会导致市场反应不那么激烈。虽然日元的避险地位可能在升级时期提供部分支撑，但其升值潜力似乎有限。美国宏观经济背景仍然是日元表现的最重要驱动因素。

若发生比预期更广泛的贸易战，瑞士法郎可能是比日元更有利的多头头寸。这种评估背后有两个主要原因：首先，预计贸易战将对欧洲增长产生重大负面影响。在这种情况下，瑞士法郎可以保护欧洲免受恶化经济前景的影响。其次，美债收益率下降的可能性似乎有限。这一因素进一步增强了瑞士法郎作为多头头寸的吸引力。