【指数专题】降息再起波折 美股小有压力

近期美股三大股指在不断刷新历史新高后，终于出现要回调的迹象，市场也明显出现分歧。高盛的策略师认为，大规模股市回报的时代已经结束，未来十年，标普500指数的年均回报率将仅为3%，扣除通胀后的实际回报率仅为1%，且市场基于周期调整市盈率（CAPE）被高估。华尔街长期多头、投资咨询公司Yardeni Research的总裁埃德·亚德尼对此提出不同意见，认为高盛对美股未来十年低回报的预测过于保守。随着美国经济以每年3%的速度增长，加上通胀率降至2%左右，未来十年美股的平均年化回报率应该接近11%。目前美股的风险不在于分歧，而在于三个点：美国经济的增长预期，美联储的货币政策和美国大选结果，特别是即将到来的大选使得市场观望情绪较重。

美国经济表现较好

美联储在其最新公布的《褐皮书》报告中表示，自9月初以来，美国大部分地区的经济活动变化不大，有两个美联储辖区报告了适度增长。美国商务部发布的零售额数据显示，美国零售额在8月份季调环比增长0.1%后，9月又增长0.4%，超过市场预期的0.3%。而就业市场也表现不错，根据美国劳工部数据，9月美国非农就业人数激增25.4万人，高于8月份修正后的15.9万人，好于市场预测的15万人，属于今年以来比较热的劳动力市场状态。同时9月美国就业人员的平均时薪环比增长0.4%，同比增长4%，都高于市场预期的0.3%和3.8%。

经合组织预测，在强劲的家庭支出推动下，美国今年的GDP有望超过29万亿美元，可比价GDP增长2.6%，现价GDP增长5.9%。此前市场在美国经济是“软着陆”还是“硬着陆”存在分歧，目前有一种观点正逐渐被市场认可：美国经济可能根本不会“着陆”，美银、瑞银等投行支持此观点。

美联储货币政策再现波澜

最新的美国经济数据表现相当不错，使得美联储在货币政策上具有更大的回旋空间，降息的幅度和时间上可能与市场预期大相径庭。德意志银行利率策略师认为，鉴于经济数据相当强劲，美联储可能会放慢降息步伐。甚至有部分投资者认为，美联储可能会效仿当年的格林斯潘，1995年格林斯潘领导的美联储在六个月内仅降息三次，把利率从6%下调至5.25%。利率互换显示，交易员预计美联储到2025年9月底将累计降息126个基点，而大约一个月前的预期为195个基点。从全球范围来看，即使降息126个基点，美国的利率水平也是处于相对高位，而过高的利率是不利于股市的发展的。

大选风险不容小觑

回溯历史，大选往往造成市场波动加大，尤其是在选举日临近时，市场的猜测会导致股票波动加剧。在过去的几次大选中，若共和党候选人在总统选举中获胜，市场普遍出现了一波上涨。而在民主党胜选之后，市场则往往表现得相对保守，甚至出现回调。

截至10月17日，七个摇摆州中，特朗普的支持率全面领先。PredictIt胜选概率显示，特朗普的获胜概率上升至56%，哈里斯为49%。若特朗普重回白宫，特朗普将更顺畅地推行并落实自己的政策主张，对国内企业进行大幅减税并放松监管，理论上更多“美国优先”政策利好美股。若哈里斯成功转正，她将对企业加税，此举会拖累美股，对富人加税影响风险偏好和流动性，整体上对美股形成较大压力。当然靴子未落地，一切皆有可能。

技术面上，美股三大股指都还处于上升趋势，整体结构并未出现大的破坏，道琼斯可关注下方41500一线的支撑，纳斯达克可关注19600一线的支撑，标普可关注5680一线的支撑。

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