【MACRO锐评】日股与出口的挑战与机遇——全球经济放缓下的日元汇率变动

在美联储主席鲍威尔暗示可能在9月降息之后，日元对美元的汇率短暂冲高至143日元兑1美元的水平。但这一市场热情很快消退，日元未能维持升值趋势，反而出现了回落。市场分析认为，这一现象与欧元的波动有着直接的联系。

8月23日，在全球关注的杰克逊霍尔会议上，鲍威尔主席实际上为9月的降息定下了基调。这一政策预告最初推动了日元的升值，但随后市场情绪稳定，日元对美元的汇率也随之稳定。尽管如此，日元仍有可能继续升值，而欧元的走势在这一过程中扮演了关键角色。日本Market Risk Advisory的深谷幸司对日元汇率的未来走向表示出了疑问，他质疑当前的汇率波动是否已经到达了顶点。

在日欧美的货币政策背景下，美联储预计在9月开始降息，而日本央行在7月底已经决定加息。日本央行总裁植田和男表示，如果经济发展符合央行的预测，未来可能会进一步调整利率。与此同时，欧洲央行在6月降息后，7月选择维持利率不变，行长拉加德对于9月是否降息持开放态度，并未给出明确承诺。

市场普遍预测欧洲央行将在9月降息，这一预期是基于欧元区工资通胀的放缓。在杰克逊霍尔会议上，欧洲央行的Olli Rehn提到了过度紧缩货币政策可能带来的风险。与此同时，日本央行并未排除未来加息的可能性，而美联储和欧洲央行则预计将开始降息，这可能导致日元相对于其他货币升值。美国商品期货交易委员会的数据显示，对冲基金等投机者的欧元多头持仓有所增加，如果欧洲央行在9月降息，可能会引发投机者抛售欧元。

随着美日利差收窄的趋势日益明显，外汇策略师们开始看好日元。在日本央行7月加息和美联储发出降息信号之后，策略师们对日元的前景进行了重新评估。在日本央行7月31日宣布降息之前，许多策略师曾警告日元可能会进一步贬值。然而，最近几周，日元观察人士普遍认为日元将保持近期的升值趋势，并可能在今年内继续上涨。

美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表示，降息的时机已经成熟，而日本央行在其研究报告中也提到了进一步加息的可能性。华侨银行的外汇策略师Christopher Wong表示，这些事件使他们更有信心下调美元兑日元的预期。麦格理集团是最看好日元的机构之一，将其美元兑日元的年底目标价从142下调至135。日元在7月初的迅速反弹已经打破了全球市场上的许多套利交易，并对日本出口商的收益构成了风险。

美国的经济数据和美联储的货币政策对日元的未来走势至关重要。在鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发表讲话后，美元遭到抛售，美元兑日元汇率下跌至143.45。市场预计美联储在9月至少降息25个基点，降息50个基点的可能性也存在。市场在经历了杰克逊霍尔会议之后，正在为日美欧货币政策会议集中的秋季制定新的汇率战略。

市场普遍预计日本央行将进一步加息，但关于加息的具体时间点存在分歧。穆迪分析的高级经济学家Stefan Angrick预测，日本央行可能在10月再次加息，并预计在2025年至少再加息一次，最早可能在1月。他指出，日本可能会继续经历“跳跃式”通胀，政府正在削减能源补贴，尽管日本首相岸田文雄承诺继续支持家庭水电费，但这些措施不会永远持续。

瑞穗研究与技术的执行经济学家Momma Kazuo预计，日本央行将在10月维持利率不变，并可能在1月加息至0.5%，在7月进一步加息至0.75%。他认为这将标志着日本货币政策本轮紧缩周期的结束。东京8月份的CPI同比上涨2.6%，核心CPI同比上涨2.4%，均高于市场预测和7月的水平。尽管如此，Momma表示，日本央行加息的动力尚不充分，因为央行正在监控全球金融市场的风险。

随着日元汇率超过一些企业的预期，日股可能面临压力。日元最近的升值已经超过了许多企业预测的水平，这可能导致出口商下调盈利预期，阻碍股市复苏。分析师预测，日元兑美元汇率可能在年底前达到135，超出了日本央行对9000多家企业的最新季度短观调查所显示的144.77的平均预期。日元兑美元汇率每上涨1日元，日本企业的利润就会下降0.4%-0.6%。三菱日联摩根士丹利证券的高级投资策略师Kohei Onishi表示，一旦日元兑美元汇率达到140，一些企业可能会下调业绩指引。

日本股市表现落后于美国，8月份标普500指数上涨了1.3%，而日经225指数下跌了1.9%。丸三证券的常务执行官Nobuyuki Kashihara表示，对日元兑美元汇率超过140的担忧是造成近期美股与日股之间差距的主要原因。T&D Asset Management的首席策略师Hiroshi Namioka指出，随着日元在8月份的迅速升值，企业的盈利预测不再保守。三井住友DS资产管理的首席市场策略师Masahiro Ichikawa表示，围绕日元的担忧是否会平息将取决于美国经济的软着陆前景和经济指标，美联储的行动也将受到密切关注。

在本月早些时候日本央行加息和美国经济放缓迹象引发市场动荡后，日经225指数创下了34年来最大的月度交易区间。然而，Resona资产管理的首席策略师Koichi Kurose预计，这一宽泛的交易区间可能会从9月份开始趋于稳定，并认为市场可能会在年底回到接近创纪录的水平。

随着全球经济的不确定性和货币政策的不断演变，日元的未来走势仍充满变数。投资者和市场分析师将继续密切关注日本央行的政策动向，以及全球经济环境如何影响日元的价值。在这一过程中，日本股市和企业也将不得不适应可能的市场波动，寻找在不断变化的全球金融环境中保持竞争力和盈利能力的策略。最终，日元的长期表现将反映出日本经济的内在实力及其在全球经济中的地位。