【3·15专题】注册制首席谈｜广发证券首席经济学家郭磊：全面注册制下 资本市场可以更好地引导资源配置优化

广发证券首席经济学家 郭磊

1、全面注册制今年的2月17日正式实施。全面注册制将如何助力我国经济发展？

郭磊：

我国金融体系一直以来是以间接融资为主导，直接融资比重偏低。这套体系对中国城市化的加速，基础设施的发展以及工业体系的完善都起到了非常重要的作用。但是，到了当前的发展阶段，在适配性上还是需要进一步提升的。我们认为，全面注册制至少会在以下几个方面带来助力。

第一，夯实直接融资的基础。直接融资的发展意义，就在于引导储蓄通过股权的形式转化为投资，即更多通过股权而不是债权来支持实体经济。这样显然有助于解决一直以来都存在的宏观杠杆率偏高这样一个由来已久的问题，降低经济资产负债表风险，更有利于经济的长期健康发展。

第二，对于战略新兴行业、高技术制造业来说，传统的间接融资方式无法准确进行行业的识别与定价。而只有直接融资才能提高定价效率、提高投资效率，从而提升产业的融资便利度，引导更多的要素资源流向最符合国家战略、最代表产业发展趋势的行业。这个其实就是高质量发展。所以，全面注册制对于中国经济的高质量发展，毫无疑问具有重要的意义，对于产业升级也具有重要的意义。

第三，支持实体也是金融的一个宗旨和本源。金融本来就是要支持实体经济发展的，而全面注册制有助于形成“资本市场——实体经济——科技与商业模式”这三者之间的一个正循环，从而可以实质性地增强金融服务实体经济的能力，推动经济长期健康有序发展。

2、展望全面注册制下资本市场的发展趋势将会是怎么样的呢？

郭磊：

首先，在全面注册制的环境下，资本市场融资的覆盖广度以及便利性将会进一步打开。这会导致直接融资的比重提升，资本市场服务实体经济的通道将会更加顺畅。

第二，全面注册制的环境下，相当于把选择权交给市场，即企业的优劣、企业资质的好坏由市场去分辨。这样，企业的质量将会进一步被聚焦，信息披露也会进一步规范、透明、高效。那么，市场机制的优胜劣汰效应在这个过程中也会得到凸显。我们知道，市场的一个本质含义是看不见的“手”。这种情况下，资本市场可以更好地发挥“看不见的手”的功能，引导资源配置优化。

第三，全面注册制的环境下，价值发现功能将会更为重要。不仅卖方的研究需要视野更广阔，基本面的研究更加扎实严谨，定价的把握需要更加的精准。而我们的投资机构、买方研究也需要进一步去提升投研能力，提升反应速度。因为只有这样，才能更好地做好资产识别、价值发现与风险控制。而对于全面注册制环境下，这三点我觉得是尤为关键。

3、对于全面注册制下，新兴产业的一个发展前景您是怎样展望呢？

郭磊：

首先，我觉得新兴产业在中国的发展是具备很扎实基础的。虽然我们现在人口红利的影响正在消退，但同时另外一块要素红利正在起来，那就是工程师红利。中国在过去二十年，我们的教育、研发、企业创新所积累了很扎实的基础，这个就是我们的工程师红利，它是目前我们在要素上依旧具备的优势之一。由于这样一个红利的存在，新兴产业的发展具备扎实的基础。我们也看到这几年，高技术产业的增加值和固定资产投资增速均明显高于整体。在工程师红利的引导下，未来这一块的高复合增长率基本上会是一个常态。

第二，全面注册制将提高新兴产业的融资适配性，打开初创型企业的融资通道。新兴产业本身有一些特点，比如初始阶段，一般是高研发投入，相当于从整个产业生命周期来看，它的产业生命周期往往是厚积薄发，就是收获期和利润实现会更加靠后，间接融资尤其不能匹配。新兴产业发展的一个要求，从科创板的设立到全面注册制的落地，其实提高了适配性，它会进一步为创新型企业，包括一些初创型企业打开融资通道，资本市场融资将会通过更加市场化的方式去支持这样一部分新产业的融资需求，匹配他们更加快速发展的要求。

第三，资本市场本身是预期的高度聚合之地，能为新兴产业发展提供参考信号。对于新技术、新商业模式、新产业趋势，资本市场具有非常高的敏锐度。而资本市场能提供这样的信号，就是哪些技术路径代表未来，哪些产业代表未来，资本市场所提供的研究和定价的信号，对于新兴产业本身也具备很重要的参考意义。所以全面注册制的推行，也会在这一点上对新兴产业的发展形成助力。可以想象，未来随着全面注册制的推进，新兴产业也会从资本市场信号中进一步地去寻找到行业发展的自有路径。